中信证券研报称，2025年二季度海外锂资源项目呈现量增价跌的经营态势。随着三季度以来国内碳酸锂价格触底回暖，海外锂矿生产积极性提升，2026财年产量指引整体增长，海外供应出清进程或延缓。但目前国内锂云母的供应风险尚未消除中祥网，叠加下游需求超预期走强中祥网，预计锂价大幅下跌的风险较低，若后续云母生产出现超预期扰动，或将推动供需平衡表修复和价格反弹，建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本标的以及拥有优质矿山资产的公司。
全文如下金属｜供应风险转向国内，锂价底部有支撑
25Q2海外锂资源项目呈现量增价跌的经营态势。随着三季度以来国内碳酸锂价格触底回暖，海外锂矿生产积极性提升，2026财年产量指引整体增长，海外供应出清进程或延缓。但目前国内锂云母的供应风险尚未消除，叠加下游需求超预期走强，我们预计锂价大幅下跌的风险较低，若后续云母生产出现超预期扰动，或将推动供需平衡表修复和价格反弹，建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本标的以及拥有优质矿山资产的公司。
▍25Q2海外锂矿产量回升中祥网，26财年或将延续增产。
25Q2海外主要矿山合计生产锂精矿114万吨，环比增加14%。其中Pilbara、NAL、Wodgina产量环比增加77%/35%/32%，增幅显著，其余项目中Mt Holland、Greenbushes、Sigma产量环比持平或略增，Mt Marion和Kathleen Valley产量环比下滑11%/10%。25Q2，力拓旗下Mt Cattlin锂矿正式关停，澳洲关停锂矿数量增至3座。根据澳矿企业公布的2026财年产量指引，Greenbushes、Pilbara、Wodgina、Kathleen Valley指引较25财年同比增加7%/ 12%/ 7%/ 38%，Mt Marion同比下滑16%。澳洲锂矿产量在2026财年或将保持稳定增长，暂无进一步减产预期。
▍南美盐湖经营整体稳健，新项目进度低于预期。
25Q2，ALB、SQM和赣锋锂业/LAR的锂销量分别为5.8/5.3/0.85万吨，环比分别变动+32%/-3%/+18%，同比分别增长9%/2%/52%，锂产品售价分别为12374/8384/7400美元/吨，环比变动+4%/ -8%/ -8%。南美盐湖锂企业产品售价跟随市场下行，但产量保持稳定。新投及扩产项目中，Centenario项目大幅下修2025年产量指引中祥网，力拓收购Arcadium Lithium后25Q2锂项目合计产量为1.2万吨，环比减少5000吨，显示出新投项目及扩产项目的产能爬坡进度低于预期。
▍锂精矿价格触底回暖，供给出清进程放缓。
25Q2，澳洲锂矿销售价格整体下行，平均售价跌至700美元/吨，最低触及600美元/吨水平。但随着中国市场锂价在三季度以来触底反弹，锂精矿价格随之上涨，截至9月初约为850美元/吨。国内锂精矿进口量跟随价格反弹，在7月创出历史新高。我们预计在此价格下，澳矿企业停产风险明显缓解，叠加Liontown等企业顺利完成融资，资金短缺局面缓解，澳矿生产稳定性较强，且对后市价格预期抬升。
▍国内锂云母供应扰动仍未消除，对锂价不宜过度悲观。
2025年7月以来，国内对云母矿的矿权审查导致锂供应扰动加剧，8月9日宁德时代宜春枧下窝锂矿停产推动锂价大幅上涨。我们判断目前宜春地区锂矿生产的潜在风险仍未完全消除，后续的矿证变更等将持续对锂价形成支撑。叠加8月以来下游需求呈现超预期韧性，锂价大幅下挫的风险较低，若宜春锂矿出现其他停产行为，或推动锂供需平衡表修复并推动价格上涨。
▍风险因素：
宜春锂云母供应扰动的风险；锂下游需求增长不及预期；海外锂资源项目供应增长超出预期；企业海外锂资源开发的政策及运营风险。
▍投资策略：
25Q2海外锂资源项目呈现量增价跌的经营态势。随着三季度以来国内碳酸锂价格触底回暖，海外锂矿生产积极性提升，2026财年产量指引整体增长，海外供应出清进程或延缓。但目前国内锂云母的供应风险尚未消除，叠加下游需求超预期走强，我们预计锂价大幅下跌的风险较低，若后续云母生产出现超预期扰动，或将推动供需平衡表修复和价格反弹，建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本标的以及拥有优质矿山资产的公司。
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